jeudi 31 janvier 2013

GEA 2012 annual results

GEA has published its 2012 results.
The financial report is available here (in French).


Margins remain high (23 % op margin); no tangible sign of "mean reversion" as was (and still is) my main concern.
Modest sales growth, stable order backlog.


The balance sheet remains rock solid (40 m€ cash, 0 debt).
Working capital requirement shows a marked increase (large increase in accounts receivable) but I see not cause for concern.

In my previous article I had mentionned that GEA was not part of the "Ecomouv" consortium implementing a new tax for trucks ; but according the the latest report GEA will be a supplier after all.

I had also mentionned that Sanef had bought the transport branch of Communication and Systems (CS group), a comparable company. Finally the branch has been sold for 15 m€, around 0.5x 2012 Sales, or 10x 2011 operational result.


All in all, nothing very new.
Positives : strong balance sheet, profitable, cheap (EV/current EBIT ~3)
Negatives : slow growth, some indifference to shareholders (no special dividend, no share buybacks).

I've bought some more shares.


jeudi 10 janvier 2013

Bilan 2012

Meilleurs voeux à tous.
Best wishes to all, english translation of the following post to come...

2012 a plutôt été une bonne année boursière, et pour mon portefeuille également.
Mais une performance annuelle n'a pas beaucoup de sens je trouve. Difficile de faire la différence entre hasard et véritable discernement sur une si courte période.
D'autre part on avait fort mal commencé 2012, sur des perspectives de fin de l'€, de défaut de l'Espagne, de l'Italie, etc...Les valorisations étaient au plancher. Comme le pire n'est pas arrivé, tout est plus ou moins remonté, y compris les actions de mon portefeuille.

Je me méfie du consensus haussier de début 2013. Rien n'est véritablement réglé, et je pense que les résultats des sociétés ne vont pas s'améliorer cette année, bien au contraire. Donc prudence.
Ci-joint un mémo récent de Howard Marks. "I think this is a time for caution".



Pour moi, la "performance" est à réaliser lors de d'achat, en achetant les actions de la "bonne" société au "bon" prix (ou au bon moment), et surtout en utilisant le "bon" processus.

Je préfère donc passer rapidement en revue mes précédents posts (dans l'ordre chronologique) pour avoir une idée plus juste de mes "performances".

INFE : 58 € en Février 2011, 50 € fin 2011, 45 € fin 2012.
Pas brillant du tout, donc.
Les résultats se sont fortement détériorés mi 2012, mais la société a toujours un bilan en béton et une valorisation à la casse. La liquidité est quasi inexistante. On se demande bien ce que la société a l'intention de faire de son abondante trésorerie.
Je reste confiant, mais à surveiller de près. Je ferai un post à l'occasion des résultats annuels.

SAM Outillage (SAMP) : 32 € en Février 2011, vendu à 44-45 € fin 2011. Cours actuel 28 €.
Donc apparemment une bonne décision.
Je la surveille du coin de l'oeil, sans plus.

Total (FP) : 32 € en Aout 2011, allégé à 39 € fin 2011. Cours actuel 39 €.
Fond de portefeuille.

Vivendi (VIV) : 16 € en Septembre 2011. Cours actuel 16,4 €.
Toujours plus de dettes au bilan et guerre des prix avec Free. Départ du PDG. Succession de spéculations ce été sur la vente de telle ou telle division (Maroc Telecom, GVT, etc...). J'attends les résultats de 2012 pour décider.


Tessi (TES) : 62 € en Novembre 2011. Cours actuel 80 €.
Je reste confiant dans la société, même si les résultats seront en baisse je pense (problèmes dans la division Marketing, voir mon post ici).


Groupe CRIT (CEN) : Achetée 20 €, moyenne baisse à 14 €, et 11 €. Vendue partiellement à 15,9 € début 2013. Donc mauvaise décision initiale, meilleure ensuite. Pas mal d'acquisitions dans le travail temporaire aux US et des notes d'analystes favorables en ce début d'année.
J'ai allégé ma position car je n'ai pas de convictions très fortes. En plus la fiscalité de CRIT (taxe CVAE) est particulière et je l'avais sous-estimée dans mon analyse initiale.

LaCie (LAC) : Achetée 3,5 €, OPA de Seagate à 4,05 € (voir mon article ici), relevée ensuite à 4,5 €, mais Seagate n'a pas réussi à acquérir les 95 % nécessaires pour délister LaCie. Cours actuel 4,1 €. J'ai donc eu raison de ne pas apporter à l'OPA à 4,05 € et pour l'instant apparemment tort de ne pas apporter à celle à 4,5 €. Je ne desespère pas que Seagate améliore son offre pour pouvoir acquérir les actions qui lui manquent.


FFP (FFP) : 25 € en Juin 2012. Cours actuel 32 €.
Pour l'instant le marché me donne raison, mais je pense que FFP a simplement suivi la forte hausse de UG en ce début d'année (rachat de positions à découvert ?). Je vise une réduction de la décote de holding de FFP.

GEA (GEA) : 65 € en Septembre 2012. Cours actuel 72 €.
Un bon achat, donc. Mais toujours difficile pour moi de comprendre si les marges de GEA sont durables ou pas, et surtout pourquoi.