INFE (3ème partie / 3rd part)

Comme nous l'avons vu, INFE est très décotée par rapport à ses fonds propres et des résultats.
Il est intéressant de jeter un coup d'œil sur le tableau de flux, pour voir si la société dégage du cash ou pas.

As we saw INFE is a bargain compared to its equity value or its net income. Let's have a look at the cash flow statement to see if INFE throws out some cash or not.

Je regarde en premier le flux de trésorerie dégagé par l'activité : 17,4 m€ en 2009.
INFE a investi (-1,7 m€), le rapport annuel 2009 ne dit pas de quoi il s'agit.
Le cash en excès a été placé, ce qui explique le -28 m€ de "flux lié aux activités de financement".
Le cash-flow libre ou FCF est donc de 17,4-1,7 m€ ~ 15,7 m€.
Pour moi, c'est le cash disponible avec lequel INFE va pouvoir payer un dividende, faire des investissements de croissance, racheter des actions,...

Cash flow from operations = 17.4 m€ en 2009
CAPEX in 2009 is 1.7 m€, no details in the 2009 annual report.
Excess cash has been invested, hence the -28 m€ in cash from financing activities.
Free cash flow is 17.4-1.7 ~ 15.7 m€.


Rappelons que INFE se "paie" 6 m€, compte-tenu de sa trésorerie pléthorique.
Recall : INFE is valued 6 m€ by Mr market.

Si on oublie sa trésorerie excédentaire, le "rendement" (FCF yield) est égal au FCF divisé par sa capitalisation boursière, soit un "rendement" de 23 % en 2009 !

Even if we forget INFE net excess cash, the FCF yield (FCF/Market cap) is 23 % in 2009.

Si on remonte dans le temps/ going back :

On voit que INFE a dégagé un FCF positif au moins sur les 6 dernières années (pas en 2005, mais en raison d'une augmentation forte du BFR, voir ci-dessous), avec une valeur moyenne de 8 m€. Il y a beaucoup de fluctuations autour de cette valeur moyenne, mais je pense qu'on peut l'expliquer

FCF has always been positive the last 6 years (not in 2005, because of a large negative change in working capital, see below), mean value is 8 m€. However there's a lot of variation around this mean value. I think it can be explained.

Le FCF est obtenu à partir de flux d'exploitation, en y retranchant les investissements.
Le flux d'exploitation est obtenu à partir de la Capacité d'Autofinancement et de la variation du Besoin en fonds de roulement.
Je pense que dans l'activité de INFE (BTP, Travaux publics) il est logique qu'il y ait un décalage entre le paiement des fournisseurs ou des salariés, et l'encaissement des clients (qui doivent probablement payer en fonction de l'avancement des projets). Ce n'est pas mon domaine d'activité donc ce n'est qu'une supposition.
C'est cette variabilité du BFR qui explique en grande partie la variabilité du FCF, je ne m'en alarme donc pas (j'ai peut être tort ?).

FCF  = Cash from operating activities - CAPEX.
Cash from operationg activities = cash flow - changes in working capital.
I think that in the domain of activity of INFE (civil engineering), there's probably a large gap between the clients payments and actual construction project completion. Only a supposition. This variation in the changes in working capital does not worry me (I'm maybe mistaken ?).

Bref le FCF moyen sur 6 ans est de 8 m€.
J'utilise le ratio EV / FCF moyen comme un des principaux critères de classement des actions. Dans le cas de INFE, ce ratio est ridiculement bas : en une année, INFE va "rapporter" plus que ce que vaut l'entreprise en bourse !

Mean FCF (6 years) is 8 m€.
EV/ FCF ratio is very low (< 1). In one year INFE will throw out more cash than it's market valuation.

Dans la 4è partie, je vais essayer de comprendre pourquoi cette valeur est si faible, et essayer de détecter les "loups" qui peuvent se cacher.

In the 4th part, I'll try to find hidden skeletons in the closet to try to understand the discount at which INFE trades.