INFE (2ème partie / 2nd part)

Comme nous l'avons vu précédemment, INFE se paie en bourse 6 m€.
Ses capitaux propres sont de 73 m€.
Une telle décote est généralement le signe d'une entreprise en mauvaise santé, ou non rentable.

As we saw previously, Mr Market values INFE for 6 m€. Total equity is 73 m€. Generally such a low price is associated with non profitable businesses.


Or, si l'on s'intéresse au compte de résultat/ however, if we have a look on the income statement :

INFE est donc profitable en 2009 15,2 m€ de résultat opérationnel (ROP) et un résultat net (part du groupe), de 9,7 m€.
Autrement dit pour 6 m€, on achète une société qui a dégagé 9,7 m€ de profit en 2009. Qui dit mieux ?
En revanche, l'année 2010 s'annonce manifestement moins bien si on compare le 1sem09 et le 1sem10.
D'autre part, on note en 2009 un produit d'exploitation exceptionnel de 4,6 m€ (note 442).

INFE is profitable in 2009, with an operating income of 15.2 m€ and net income of 9.7 m€. For a market value of 6 m€, you get a business that has thrown out 9.7 m€ net profit in 2009. However 2010 is less rosy. Moreover, in 2009 an unusual income of 4.6 m€ has been recorded (see note 442).

Si on suit la note 442 :

 Il s'agit de la cession d'une filiale africaine de BTP, que l'on doit déduire du ROP 2009 pour estimer le ROP "courant", c'est à dire lié à l'activité normale de la société.
A subsidiary company in Africa has been sold in 2009. This profit should be deduced to normalize 2009 earnings.


Comme recommandé par de nombreux auteurs (voir ma biblio), il est prudent d'examiner l'évolution du résultat sur plusieurs années.
Je suis donc remonté dans le temps, en regardant les rapport annuels depuis 2004 (je n'ai pas trouvé des rapport annuels antérieurs)
Voilà les résultats

As recommended by many authors, it's prudent to examine earnings over several years, which I did by reading annual reports back to 2004 (I did not find previous annual reports).
Here is the result 

Désolé pour la présentation, je ne suis pas très doué.
La société est donc profitable sur cette période, et probablement avant.
D'après MSN Money, elle l'est depuis au moins 10 ans.

Sorry about the ugly layout.
The company has been profitable for these periods, and probably before.
According to MSN Money, it's been profitable for at least 10 years.

Le ROP moyen sur les 6 dernières années est de 12 m€, soit un ratio EV/ROP moyen de 0,5 !
Mean operating result normalized on the last 6 years is 12 m€, EV/EBIT ratio is ~ 0.5 !

On peut se demander si la décote de INFE est liée à son incapacité à dégager du cash, par exemple à cause de besoins en investissements nouveaux très lourds.
C'est ce qu'on verra dans la 3ème partie.

Mayge INFE is so cheap because of a very low FCF generation, because for instance of high CAPEX. We'll check that in the 3rd part.