The company has just published its 2012 results.
The company was (and is) extremely cheap on a PER or EV/EBIT basis and raised its dividend.
However my main concern at that time was that Total was, as stated by Jim Chanos for integrated oil companies, in "stealth liquidation".
To summarize Jim Chanos: "we are shorting oil majors. If you look at their accounts you will see that capital expenditure (CAPEX) consumes all the cash generated, yet their reserves and their sales have stagnated. This means that they borrow to pay their dividend. They are in fact in liquidation.
This did not stop me from investing at 32€, mainly for the hefty dividend yield (7%).
The stock is now around 37 €.
So is Total in "stealth liquidation" ?
Here is a graph with
- Operating cash flow (flux d'activité in French)
- CAPEX (more on that later)
- FCF = operating cash flow - CAPEX
- FCF - dividend
This last one turned negative in 2009 and stayed there.
Score one for Chanos.
Lets now look at :
- long term debt (left scale)
- production and reserves (right scale)
Debt climbs, flat production, flat reserves.
Shows also that all CAPEX can be considered as maintenance CAPEX (0 growth).
Score another one for Chanos.
Same graph but debt expressed as a % of equity (left scale).
Well debt does not seem to explode.
Summary :
The "liquidation" term seems rather excessive to me.
But a dividend durably exceeding FCF is imho unhealthy.
Standby for me, I don't know quite what to do !
Bonsoir Caque,
RépondreSupprimermerci beaucoup pour votre analyse de Total dont je suis également actionnaire (et au même PRU plus ou moins). On ne fera pas de home runs avec Total mais notre prix d'acquisition nous donne une belle marge de sécurité et nous permet d'avoir un très bon rendement (d'autant plus protégé par le PEA). Je suis tout à fait d'accord avec votre point de vue: un dividende au dessus du FCF n'est pas une bonne chose. Bien que je ne me plaigne pas de la dernière hausse du dividende, il aurait peut-être été plus utile pour Total de procéder à un rachat d'actions (d'autant plus que l'action a pendant un moment évolué entre 28 et 33 euros) mais il est vrai que la pratique n'est pas encore suffisamment développé en France à mon avis et il y a sans doute un biais dividende à l'égard de Total: les actionnaires attendent de Total d'avoir du dividende.
Peut-être pour vous aider dans votre prise de décision: Charlie Munger disait: si l'entreprise (et en l'occurrence ici le prix car l'action est déjà en portefeuille) n'est pas meilleure que ce que vous avez en portefeuille alors on ne se renforce pas mais on se renforce sur les autres valeurs en portefeuille si le prix est bon.
Cheers
Jeremy